货币政策的变与不变之间

王勇

唐福勇　　有些东西，在一个较长时期来看并没变，但在短期而言，却又在变。　　比如中国的货币政策与财政政策，近年来一直保持大的不变，即继续保持积极的财政政策和稳健的货币政策。但从每年具体的实施与表现来看，却又年年在变，如财政支出的投向上、货币政策的具体调控方式与调控工具的使用上。　　而去年至今年的货币政策方面，更表现出了变与不变之间的微妙。　　首先，稳健的货币政策下有针对性、灵活性及适度的把握。这给了货币政策在大的宏观背景下较大的调节余地，从而实现不同时期或合理适度的市场流动性，或合理充裕的市场流动性，或有效地满足市场对流动性的需求等。在这方面可以看到，近两年央行创新了许多中短期流动性调控工具，在不实施全面降准的情况下有效地保证了2014年以来的市场流动性，2014年的市场没有再明显发生所谓的“钱荒”现象。　　其次，定向降准、全面降准已至，但稳健的基调依然没有变。在一些市场人士看来，当降准通道打开或趋势形成时，货币政策已然向宽松的方向倾斜。然而在2014年以来，可以看到，央行在2014年实施了两次定向降准，其方向主要是农村、农业及小微企业金融服务方面。两次定向降准的措施虽然让市场感觉货币政策在放松，但在实际上市场又并没有感到全面放松的来临，因为资金的流向是明确的，而且定向降准也是有指标要求的。比如2015年2月4日，央行在决定全面降准与定向降准同时实施时表示，对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。这不仅意味着城市商业银行、非县域农村商业银行要获得额外的降准，前提是前一年对小微企业贷款占比要达到央行此前公布的要求。此外，降准所释放的流动性方向也是明确的，是加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度。　　再次，全面降准预期的来临依然不改稳健的货币政策基调。当央行今年首次全面降准与定向降准同时实施后，兴业银行(601166,股吧)首席经济学家鲁政委就预判，中国进入降准通道，并且预计今年还会有两次降准。通常，当某一时期降准形成一个下降趋势并反复被使用时，货币政策会被理解为宽松或适度宽松。而目前依然稳健的货币政策基调之所以没有改变，显然有着多重的因素考虑，一是中国的房地产调控当前仍处于一个关键的时期，过多的市场流动性会令对楼市及房价的调控功亏一篑；二是中国在进行经济结构调整，尤其是去产能过剩处于一个关键的时期，过多的市场流动性不利于对“三高”行业及产能过剩行业的信贷流入控制；三是中国目前在主动放缓经济增速，力图将高速度变成高质量，若市场流动性过多，产业的升级换代就会缺乏足够的压力与动力。　　尽管以上的理由都支持稳健保持不变，但同样是以上的理由，在另一方面又支持不变下要变，比如经济增速主动放缓，央行定向降准的流动性有针对性地流向三农、小微企业及重大工程建设等，既稳定投资与就业，又给经济结构调整换得时间空间。此外，为了在放缓的过程中不至于经济低迷或走下坡路，必须激发新的经济增长点与保持市场合理充裕的流动性。也就是说，稳不仅要稳总体经济，也要稳货币总量，更要稳就业与民生。　　也就是说，货币政策近几年一直在大背景的不变下谋求新时期下的变。目前来看，货币政策今年或仍将在此不变中求变。


（责任编辑：HN025）
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